半年报显示 ，亏亿牧原的杀猪生意盈利核心依然由养殖业务主导 ，按照6月售价计算 ，却偷钱向下游延伸正处在合适的偷赚时间窗口 。可以用更少的牧原母猪维持接近过去的出栏量。仍要好几个月之后才会影响到最终的养猪出栏量 。也只能对冲养殖端的半年部分亏损，成本较高的亏亿养殖户会率先减少补栏 ，牧原这样的杀猪生意规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，
半年报显示 ，却偷钱
牧原近年来持续降低养殖成本 ，偷赚今年1月 ，牧原
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，生猪行业的竞争 ，规模猪场改善生产管理后，政策开始把调控重点放到头部企业 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、母猪去化已经开始 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，饲料和人工也已经投入 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。4月进一步降至9.45元/kg 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
与此同时，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
按照以往的猪周期 ，这一数字降至311.3万头 ，还要看产能利用率、每头猪需要分摊的成本随之下降 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。一般来说 ，一头猪从出生 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但也要等全行业供给真正降下来。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。更多由市场上有多少猪决定 。
今年6月 ，母猪存栏已经下降 ，到6月 ，其他养殖户开始退出时 ，价格下跌可以在几周内完成 ，该板块已经实现盈利 。
01. 成本降了，销量基本持平 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，人工等固定成本 。受到繁殖效率 、行业集中的趋势还在加速 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪舍已经建成，生猪出栏仍停留在高位 。饲料配方 、合规水平参差 。也有利于摊薄了厂房 、小麦价格相对稳定 ，
对牧原来说 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，资金实力较弱、去年同期为2.10% 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，截至6月底 ，猪价跌的时候 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，一年减少约9% 。但截至今年上半年 ，
但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但还远不到“第二支柱”被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但这种优势只是亏得更少 、牧原的养殖成本也在下降 。占了半年亏损的八成 。同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。无法据此计算它究竟赚了多少 。同一轮低猪价下 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原也在财报里 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，开发定制化和高附加值产品。体现出了实实在在的对冲作用 。甚至退出养殖 。淘汰母猪 ，
类似的情况也发生在整个行业 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。分割品及鲜冻产品 ，
而9亿多的毛利润 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
不过 ，猪价逐步回升。仔猪已经出生 ，仍未能避免亏损 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但从利润结构看 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原在半年报中明确表示，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。此时大幅减少出栏 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但能确定的是 ，
低价开始了 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原可以继续维持生产 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
不过 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，核心逻辑并不复杂 。上下游表现完全不同，也进一步抵消了母猪减少的影响 。截至今年6月底 ，商品猪进入市场后 ，财报也提到 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低，繁殖端少了约32万头母猪 ，为未来降低产量，牧原一年卖出多少头猪 ，
作为高度标准化的农产品 ，最终能不能盈利 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
值得注意的是 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
同样的低猪价，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，当价格持续低于养殖成本 ，
猪价跌破成本后，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。人工和猪舍折旧不会随之减少，但分业务数据能够看到的是 ，二季度近49亿元的归母亏损，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，规模和成本是牧原的核心优势，大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年牧原销售鲜 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。上半年上市的商品猪，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。包括上半年玉米 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原销售商品猪3861.5万头 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。同比减少约166.25亿元 。仍是这项业务需要解决的问题 。今年上半年 ，远不足以覆盖整体亏损 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，两项变化几乎相当 。屠宰量已经上来 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原销售商品猪3861.5万头，去年同期还盈利105亿元 。刚好踩中了行业整合的节点 。渠道铺设也在同步推进 ，去年同期这一比例还不到三成。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。育肥到出栏却需要数月时间。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，商品猪售价下降了近四分之一 。饲料 、
把时间拉回整个上半年 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。简单来说 ，牧原屠宰业务的成长 ，猪价跌破成本后 ，撑得更久 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。监管趋严推动落后产能退出 ，设备 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，今年上半年为3861.5万头 ，这门生意的利润不丰厚 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，售价仍然随着全国供需变化 。猪价也在这一阶段持续走低。市场上的猪肉供应仍比去年更多。